考CFA的伙伴们应该都知道巴菲特早期的合伙基金，相当于今天的对冲基金。在这些合伙基金里，投资人是有限合伙人，负责出资；巴菲特是普通合伙人，负责投资和每日运营。1961年，巴菲特整合了几个合伙基金，变为一个新的合伙基金 – “巴菲特合伙基金”。针对新的投资人，在投资的分成上，巴菲特设计了三种结构：

当时巴菲特的收费分三种：

（1）业绩**保证6%，超过部分1/3归巴菲特，2/3归投资的有限合伙人；

（2）业绩**保证4%，超过部分1/4归巴菲特，3/4归投资的有限合伙人；

（3）无**业绩保证，只要盈利就1/6归巴菲特，5/6归投资的有限合伙人。

业绩如果达不到**保证，则往后面一年滚动计提，但不往前追溯。比如某年的业绩是5%，那么业绩**门槛6%的那一档就会有1%的亏空，计入下一年。下面一年巴菲特要有6%+1%=7%以上的业绩才能分成。这个**门槛在今天的对冲基金被称为Water Mark。今天的对冲基金一般业绩分成门槛是零，即赚钱就分成，亏钱则也要滚动计提到下一年。下面一年要把这个亏空补回来才能业绩分成。

对于可能的亏损，巴菲特是这么认为的：“在亏损的情况下，不会追溯我以前作为普通合伙人获得的收益。但是，亏损会滚动计提抵消未来的盈利。更重要的是，我和太太将在新的合伙人基金中是**的投资者，可能约占合伙基金资产的六分之一，比任何其他合伙人受到的损失金额都大。”这就是巴菲特能保证与投资人利益一致的关键。而今天的对冲基金行业，很少有对冲基金经理把很大一部分身家放在自己的基金里。这就导致了一系列的问题。

与今天的对冲基金不同，巴菲特的合伙基金不收管理费。但是，由于是合伙人制度，有限合伙人也要承担基金运营的所有费用。当时的监管环境下，合伙基金的运营成本极低。巴菲特最开始是在自己的卧室办公，后来才有了办公室。运营总费用**也就是所管理资金总额的0.5-1.0%左右，规模大了以后还会更低，所以巴菲特不收管理费。但是目前的监管环境已经有效不同，第三方监管费用、审计费、律师费等等都是必须的，像他这样的早期规模，运营成本会超过AUM（所管理资金）的5%以上。

那么巴菲特早年的业绩如何呢？从1957年到1962年的6年间，投资于巴菲特基金的有限合伙人除去费用后的净回报每年都高于同期道琼斯指数的表现。而且确实如巴菲特所言，在市场大涨的时候回报是平均水平，甚至落后于市场，但市场下跌时超越市场。

最关键的是，巴菲特实现了很快的复利增长。从1957年到1962年的6年间，巴菲特的投资者资金复合增长21.1%，而市场同期复合增长8.3%。这个业绩，用一般人的眼光看似乎没什么。但是老巴牛就牛在复合增长20%左右坚持了半个多世纪。投资真的是长跑。但前提是你的长期宏观环境有比较确定的向上大趋势。从1957年到现在，美国经济的发展也是非常惊人的。巴菲特的成就也是建立在美国的长期发展之上。